ハウスビュー2025年第2四半期

2025/03/31

グローバル市場に関する当社の見解

混乱の中、市場のローテーションが進む

2025年初めからセンチメントの変化が起きています。欧州は厳しい地政学的現実に直面し、構造的成長を促進できるように財政政策を調整しています。この転換は、経済的にも、政治的にも大きな節目であり、欧州全体で株価の上昇を引き起こしています。
欧州市場へのローテーションは、今のところ、米国市場の大規模かつ確固たるオーバーウェイトのポジションをわずかに侵食するにとどまっており、今から欧州株に投資しても遅くないと考えられます。
米国では、関税と、経済や政府の政策を巡る不透明感が成長の重しとなっています。新政権の一部の行動は、安全な逃避先としての米国の地位を損なう可能性があります。
こうした環境下のリスクとしては、国のインフレ率の上昇、世界的な経済成長モメンタムの減速、長期にわたる全面的な貿易戦争の可能性が挙げられます。しかし、当社は現在がアクティブ運用にとって魅力的な時期であると考えています。
当社は、一時的な混乱の中で「エアポケット」が生じる可能性が高い環境で、一部の株式市場に対して慎重ながらも楽観的な見方をとっています。重要なのは、地理的に分散された安定的なポートフォリオです。欧州のロングポジションや、中国とインドの投資機会を検討しています。
このセンチメントの変化は国債に影響を与えることになります。当社の確信度が最も高いのは英国債です。全体として、当社は英国とユーロ圏のデュレーションを若干のロングとしています。当社は、投資適格債のスプレッドがキャリーとモメンタムによって下支えされていると考えています。

四半期チャート

形勢の逆転
ドナルド・トランプ氏が米大統領に返り咲いたことで、多くの投資家は2017年の第1次トランプ政権初期のような米国株の上昇相場が繰り返されることを期待していました。しかし、欧州株が急騰する一方で、米国市場は上昇するどころか下落しています。米国ハイテク株のマグニフィセント・セブンは、全体で見ると、大統領選以降の上昇分を失っています。

Source: LSEG Datastream, AllianzGI Economics & Strategy. Data as at 12 March 2025

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資産クラスの見通し

全体として、当社は「エアポケット」が生じるリスクがある中で戦術的な姿勢をとりつつ、株式に対して前向きな見通しを持っています。当社は、欧州株にはさらなる上昇余地があるものの、市場のボラティリティと不透明感を踏まえ、地理的に分散された安定的なポートフォリオの構築の一環として、その他のグローバル市場にも目を向けたいと考えています。
欧州が「欧州主権」を再び主張し、支出の増加を重視することは、複数のセクターの追い風となる可能性があります。これにはサイバーセキュリティ、AI、防衛が含まれる可能性が高いでしょう。
欧州の投資家は足元で建設セクターをアンダーウェイトとしています。しかし、世界のデータセンターの急速な成長は、建設セクターにとって構造的なプラス要因です。また、ウクライナ紛争が停戦となれば、その後の再建によって恩恵を受ける可能性もあります。
4兆米ドルの時価総額を有するインドは、他の新興国市場に比べて、セクターの分散度が高くなっています。バリュエーションが魅力的な安全域を提供する可能性があります。
中国は、バリュエーションが魅力的で、技術開発（エンボディドAI、人型ロボットなど）に重点的に取り組んでいることが関心を集めつつあると当社は考えています。今年の中国の貿易見通しが悪化する可能性を受けて、政府は経済成長を支える消費を促進する見込みです。

当社は欧州のイールドカーブがスティープ化すると予想しています。これは、実行に時間がかかるドイツなどの国の大規模な防衛関連の支出計画を反映しています。
大西洋の対岸の米国でも、景気減速の懸念を踏まえると、イールドカーブがスティープ化する可能性があります。こうした環境で、当社は構造的ポジションの周辺での戦術的な取引を選好しています。
バリュエーションや中央銀行の政策に関する市場の期待に基づくと、英国債の見通しは有望と考えられます。英国では、ユーロ圏やカナダとは異なり、今後予想される利下げは十分に織り込まれていません。当社は直近の英国債のアウトパフォーマンスを受けて、このテーマに基づき部分的に利益を確定しました。
日本円のロングを検討しています。日銀は、インフレに対抗するため、金利をより「正常」な水準に引き上げるよう継続的な圧力を受けています。そのため、日本のイールドカーブはフラット化すると予想されます。
クレジット市場のベータを追求すべきではありません。金利の変動が予想される市場環境では、ボトムアップ分析とシングルクレジット分析を総合した選別的なアプローチが求められています。
新興国市場は市場のボラティリティに直面する中で底堅さを見せており、新興国債券に対する選別的なアプローチに妙味があることを示しています。逆風が強まり、関税が市場センチメントの重しとなる中で、当社は引き続き、一部の株式市場に対して選別的に前向きな姿勢を取ります。

逆風が強まり、関税が市場センチメントの重しとなる中で、当社は引き続き、一部の株式市場に対して選別的に前向きな姿勢を取ります。米国のエクスポージャーを削減したため、欧州株が当社のトップピックとなっています。欧州株は、モメンタム、魅力的なバリュエーション、財政支出の増加、センチメントの改善に支えられています。欧州のインフレ率が米国を下回っていることを受けて、当社は米国債よりも欧州国債を選好しています。
財政支出計画の規模は依然として未確定ですが、ボラティリティの上昇と主要国・地域のイールドカーブの乖離を背景に、高利回りが続くと当社は予想しています。
当社が選好する通貨は日本円です。当社は、利上げサイクルの終盤にある日銀の政策スタンスが日本円にプラスに作用すると考えています。特に日本の現地通貨建て債券の魅力が一段と高まるにつれて、円は安全な逃避先としての地位を取り戻す可能性があります。
コモディティに関しては、金は引き続き当社の確信度が最も高い投資先となっています。その主な要因は、堅調なモメンタムと、地政学的リスクに対するヘッジとしての役割です。当社は、金は依然としてマルチアセット・ポートフォリオにおける優れた分散手段であると考えています。

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