米連邦準備制度理事会
市場が求める「有言実行」
9月の見通し
当社では、米連邦公開市場委員会（FOMC）が25bpの利上げを実施すると予想しています。 8月の消費者物価指数（CPI）が市場予想を上回ったことで、利上げを見送る理由はほぼなくなったと考えられます。また、経済全体の状況を見ても、金利はさらに引き上げられる方向にあるとみています。
当社の見方では、金融政策は依然として緩和的な水準にあります。実質金利はそれほど抑制的ではなく、金融環境全般もなお緩やかです。FOMC内でも追加利上げを支持する声が強まっており、7月の会合ではすでに3人のメンバーがタカ派的な反対票を投じています。ウォーシュFRB議長もジャクソンホール会議で同様のメッセージを発し、「インフレが目標へ向けて確実に低下していると判断できない限り、やるべきことは残っている」と述べました。その後、企業景況感は改善し、経済成長は再加速しつつあるように見受けられます。また、インフレ率は依然として高く、エネルギー価格の上昇もさらなるインフレ上振れリスクとなっています。当社では、今回公表される経済見通しとドットチャートにおいても、こうした状況が反映されると予想しています。すなわち、トレンドを上回る経済成長、目標を上回るインフレ率、そして追加利上げを示唆する姿勢が維持されるとみています。
また、FRBは難しい政治環境の中で政策運営を行っています。ホワイトハウスは引き続き利下げを求めており、米国債市場に関する財務省の新たな施策も財政政策と金融政策の関係をより複雑なものにしています。長年にわたりインフレ率が目標を上回って推移してきたことから、FRBの信認は厳しく問われています。そのため市場は、ウォーシュ議長が最近の強い発言を実際の行動で裏付けるかどうかに注目しています。金融政策運営の枠組み見直しを示唆したことで、FRBがどのように政策判断を行うのかについては不透明感もあります。しかし、最近の発言からは、物価安定の回復が依然として最優先課題であることは明らかであり、9月会合はその決意が試される場となりそうです。
投資の観点では、エネルギー価格への上昇圧力が続いているため、米国の物価連動国債（TIPS）は相対的に良好なパフォーマンスを示すと考えています。また、イールドカーブの短期ゾーンでは、米国債よりもドイツ国債の方が魅力的な投資機会を提供する可能性があります。為替市場では、米ドルとの連動性が比較的低い通貨ペアを選好し、具体的には、低金利通貨を原資とした景気拡大局面で買われやすい通貨や高金利通貨を調達する戦略を選好します。
総じて、投資家にとってより重要なのは、もはや来月の米国債利回りがどこまで上昇するかではなく、金利のある世界においてポートフォリオをどのように見直していくべきか、だと考えます。
