Global Multi Asset team
上昇局面の一時的下落か？
月次レポート | 2023年8月31日現在のデータ
金融引き締めサイクルが終了間近、あるいは緩和方向に転じるとの期待は、米経済指標が予想を上回ったことで打ち砕かれ、これを受けて8月のグローバル株式は下落しました。このため、インフレ圧力が後退したにもかかわらず、先進国市場の主要中央銀行はタカ派的スタンスを維持しました。さらに、ジェイ・パウエルFRB議長がジャクソンホール会議において米国のインフレ率が「依然として高過ぎる」と発言し、FRBが金利を現行水準に維持するか、2％の目標水準に低下するまで利上げを継続する必要があるとの主張を繰り返したことで、タカ派的スタンスが強まりました。中国では不動産セクターの資金繰りが一段と悪化し、同国経済のモメンタムが弱まっている兆しが続いたため、センチメントが悪化しました。こうした背景から、先進国市場株式のパフォーマンスは新興国市場を下回りました。一方、グローバル債券は強弱まちまちの状況でした。米国では、経済指標の内容が予想以上に好調で、金利がさらに長期間高止まりするとの観測から10年債利回りが約16年ぶりの高水準に達し、米国債が売られました。また、米国が次の四半期における国債発行額目標を引き上げたことで、長期債利回りにさらに上昇圧力がかかりました。対照的に、欧州債券は月末の急伸に支えられ、ごく僅かながらも上昇しました。ハイイールド債は引き続き投資適格債をアウトパフォームしました。
弊社は株式市場にやや強気なポジションをとっています。これは主としてモメンタムとテクニカル要因が引き続き好調なことによりますが、ファンダメンタルズ面の見通しは依然として強弱が交錯しています。特に人工知能（AI）による生産性向上への期待から持続的成長の可能性が見込まれる一方、長期金利のさらなる上昇によって再評価の余地が大きくなる可能性があります。債券では、モメンタムをみるとやや慎重なアプローチが必要ですが、ファンダメンタルズの観点ではバリュエーション要因や魅力的な利回り水準からより楽観的な姿勢が強くなります。このような環境のなかで欧州の魅力がとりわけ高まっており、ファンダメンタルズ評価に加える契機となっています。
戦略的な資産配分見解の要約
これらの戦術的 見通しは、短期的な状況、ならびにチームの分析の方向性および確信を反映しています。 見解は、ポートフォリオ構築の検討からは独立したものです。
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資産クラス
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インデックス・リターン（%）
1カ月 ／3カ月 ／6カ月 |
資産クラスの見通し
強気／ 弱気 |
コメント
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| 代表的な資産クラス | |||||||
| グローバル株式 | -2.8 | 6.6 | 10.3 | 極めて好調な（収益）成長とインフレ圧力の低下が引き続き株式の追い風に | |||
| グローバル・ソブリン | -1.4 | -1.2 | 0.8 | 米経済指標の底堅さから「より長期間にわたる金利上昇」説が復活 | |||
| コモディティ | -0.8 | 9.7 | 2.5 | 中国の景気刺激策不足と高水準の実質利回りが重しとなるが、供給面は依然明るい | |||
| 通貨 (米ドル) | 1.8 | -0.5 | -1.2 | 良好な米経済指標と市場のボラティリティを背景に、米ドルのモメンタムが強まる | |||
| 株式 | |||||||
| 米国株 | -1.6 | 8.3 | 14.5 | 好調な米経済とソフトランディングへの確信が株式を引き続き下支えするが、脆弱性の高まりが意識される | |||
| 欧州株 | -3.1 | 2.5 | 2.2 | 景況感指標の弱さと根強いインフレが混在した難しい状況だが、当面は企業収益の底堅さがこれを埋め合わせる | |||
| 日本株 | 0.4 | 9.6 | 18.6 | 支援的な金融政策と底堅い企業収益およびマクロ経済指標から、上昇トレンドが継続 | |||
| 新興国市場 | -6.2 | 3.5 | 3.6 | 中国の景況感は最低水準に落ち込んでいる可能性、その他の地域は比較的好調 | |||
| 債券 | |||||||
| 米国債 | -0.5 | -1.5 | 0.6 | 割安感のあるバリュエーション要因がデュレーション追加に有利なため、リスクとリターンの水準は魅力的。ただし、モメンタムは悪化 | |||
| 英国債 | -0.5 | -0.1 | -2.6 | タカ派的なイングランド銀行とクオンツ シグナルの悪化にもかかわらず、バリュエーションに基づき弊社は基本的にデュレーション追加に前向き | |||
| ユーロ圏ソブリン | 0.3 | -0.1 | 2.5 | ECBはややタカ派のスタンスを維持するが、市場はこれを十分に意識。デュレーションの魅力が高まる | |||
| 米国ハイ・イールド |
0.3 | 3.4 | 4.5 | バリュエーションは極めて魅力的で、モメンタムは良好ながらも、やや慎重姿勢 | |||
| エマージング債 | -1.4 | 2.6 | 3.6 | 米ドル高に苦戦し、モメンタムが低下、新興国債券市場は流出超に | |||
| コモディティと通貨 | |||||||
| 原油 | 3.4 | 25.3 | 12.1 | サウジアラビアとロシアの減産が原油市場を後押し | |||
| 銅 | -5.0 | 5.3 | -5.2 | 市場は中国の刺激策不足と人民元安を懸念しているが、グリーン需要は引き続き旺盛 | |||
| 金 | -1.3 | -1.1 | 6.2 | 弊社は引き続き金を選好。実質金利はピークに達した可能性があり、米ドルが下落すればプラスになる見通し | |||
| USD vs. EUR | 1.4 | -1.4 | -2.5 | 同国の経済指標が米ドルを支えたが、極端に過大評価されていることから上昇余地は限定的 | |||
| USD vs. GBP | -0.1 | -0.4 | -2.8 | 根強いインフレからイングランド銀行はタカ派的スタンスの維持を余儀なくされる一方、ポジションは伸長 | |||
| USD vs. JPY | 2.3 | 4.4 | 6.9 | 日本円のモメンタムは悪化しているが、日銀の政策変更とバリュエーションがファンダメンタルズの支えに | |||
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グローバル株式はMSCI AC World Daily TR、グローバルソブリンはFTSE World Government Bond Index - Developed Markets in USD、コモディティはBloomberg Commodity Index、通貨（米ドル）はBloomberg Dollar Spot、米国株式はS&P 500 Index、ユーロ圏株式はMSCI EMU Index（EUR）、日本株式はTOPIX Index（JPY）、新興国市場はMSCI EM NR、米国債は J. Morgan U.S.A. 国債Index、英国債はJ. Morgan U.S.A. 国債Index、 ユーロ圏ソブリンはJ. Morgan EMU Investment Grade Index、米州債はJ. Morgan U.S. A.,、米国債はDaily Daily TRで表示されています。米国債はJ.P. Morgan米国国債インデックス、英国ギルトはJ.P. Morgan英国国債インデックス、ユーロ圏ソブリンはJ.P. Morgan EMU投資適格指数、米国ハイ・イールドはBloomberg U.S. Indexで算出。Corporate High Yield、EM fixed income by J.P. Morgan EMBI Plus Index、Oil by S&P GSCI Crude Oil、Copper by BBG Copper TR、Gold by GOLD SPOT $/OZ. 通貨については、ユーロ（EUR）、日本円（JPY）、英ポンド（GBP）は、それぞれの通貨対米ドル（USD）で表示されています。
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