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隣の芝生はいつも青い?

2022年の低迷を経て、2023年の年初には、株式・債券市場が力強く回復し、市場の健全化が感じられました。この楽観的な見方に拍車をかけたのが、低いインフレ率のデータが続いたことです。米国連邦準備制度理事会(FED)と欧州中央銀行(ECB)の金利を「より高く、より長く」維持する方針は信頼できないだろうと市場に確信させる結果となりました。足元で投資家は、米国金利が2023年の前半後半に引き下げられると予想しているようです。また、中国がゼロコロナ政策を最終的に撤廃したことは、欧州を中心とした消費者信頼感をさらに好転させました。中国の経済活動再開が世界経済にとって良いことであるのは明らかですが、今後の世界の経済成長とインフレにどれだけの影響を与えるかはまだ不明です。

このポジティブなニュースの流れを反映し、弊社はリスク資産全般への追加投資を続け、現在は債券に慎重な傾きを持ちつつ、ほぼ中立のポジションをとっています。中国の再始動、米ドル安、低いバリュエーション、そしてより有利なモメンタムなどもあり、弊社は新興国株式と債券のポジションを増やしました。さらに、昨年は日本円を追加しましたが、それに次いで今回バリュエーションとモメンタムが良好なユーロの対ドルポジションを開設しました。ECBは主要な中央銀行の中で最もタカ派的であると思われ、利回りと成長率の差は縮小しています。

戦略的な資産配分見解の要約

戦略的な資産配分の見解は、定性的・定量的な判断に基づく分析と方向性および短期的な視点を反映したものです。

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資産クラス
インデックス・リターン(%)
1カ月 /3カ月 /6カ月
資産クラスの見通し
強気/ 弱気
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代表的な資産クラス
 グローバル株式 7,2 10,9 2,5     中国が経済活動を再開し、欧州が冬の景気後退を回避したことで、3つの重要なリスクのうち2つが過ぎ去る
グローバル・ソブリン 3,2 7,6 -3,0   コアインフレ圧力の遅れを考慮すると、オフィシャルな金融政策シナリオの実現性は依然とし懐疑的
コモディティ -0,5 -0,3 -6,4   中国の経済活動再開が需要を下支えする一方、設備投資と在庫水準は低水準にとどまる
通貨 (米ドル) -1,9 -8,3 -3,5   1月も各国の通貨に対しての米ドル安は継続、バリュエーションはまだ伸張しており、米ドルの重しとなる
株式
 米国株 6,3 5,8 -0,4     ソフトランディングが期待出来るインフレ指標が相次いで発表されているが、その道のりは長いことが予想される
欧州株 9,6 14,5 9,9   エネルギー危機の回避と中国再開への高いエクスポージャーは、欧州株式にって好材料となる
日本株 4,4 2,6 3,1   中国経済への高い連動性は好材料となる一方、日銀と世界経済の逆風がリスクとして残る
新興国市場 7,9 22,2 4,9   中国の再稼働は、国内だけでなく、貿易相手国や商品輸出国(主に新興諸国)にも大きな影響を与える
債券
 米国債 2,3 4,5 -2,8     連邦準備制度理事会(FED)の利上げの終わりは近づいているが、市場の利下げ期待は楽観的すぎる
英国債 2,7 1,2 -11,8   英国債は、コア・インフレを考慮したイングランド銀行(BOE)の抑制的な道と、利回りをめぐる負の経済力学の間で揺れ動いている
ユーロ圏ソブリン 2,4 0,1 -8,2   ユーロ圏の経済活動は底堅く、インフレデータにもばらつきがあるため、欧州中央銀行(ECB)の政策には圧力がかかる
米国ハイ・イールド
3,8 5,4 1,4     米国の経済サイクル、強い資金流入、ドル安、中国再開のテーマ性に牽引され、好パフォーマンスを実現
エマージング債 3,6 12,1 2,2   米国の経済サイクル、強い資金流入、ドル安、中国再開のテーマ性に牽引され、好パフォーマンスを実現
コモディティと通貨
原油 -1,7 -7,4 -15,8     中国経済の再開は原油原油需要を押し上げ、ロシアへの制裁は石油精製品の不足を招く可能性
11,4 26,9 20,4   世界経済の回復、再生可能エネルギーの拡大、LATAM(ラテンアメリカ)の供給障害から銅が恩恵を受ける
5,7 18,0 9,2   米ドル(USD)安に加え、利上げの鈍化が金価格を支える一方、高金利が金の重しに
USD vs. EUR -1,5 -0,9  -5.9     ECBがタカ派的な姿勢を崩さないため、バリュエーションと利回り格差がユーロ(EUR)の強さを支える
USD vs. GBP  -1.9

 -6.9

 -1.2     英ポンド(GBP)は調整期間中に対ドルで上昇する可能性があるが、2023年には構造的な問題がGBPの重荷になるだろう
USD vs. JPY -0.8 -12.5  -2.4     日銀のタカ派的なスタンスで円(JPY)高が進行、2023年はバリュエーションがサポートになる

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グローバル株式はMSCI AC World Daily TR、グローバルソブリンはFTSE World Government Bond Index - Developed Markets in USD、コモディティはBloomberg Commodity Index、通貨(米ドル)はBloomberg Dollar Spot、米国株式はS&P 500 Index、ユーロ圏株式はMSCI EMU Index(EUR)、日本株式はTOPIX Index(JPY)、新興国市場はMSCI EM NR、米国債は J. Morgan U.S.A. 国債Index、英国債はJ. Morgan U.S.A. 国債Index、 ユーロ圏ソブリンはJ. Morgan EMU Investment Grade Index、米州債はJ. Morgan U.S. A.,、米国債はDaily Daily TRで表示されています。米国債はJ.P. Morgan米国国債インデックス、英国ギルトはJ.P. Morgan英国国債インデックス、ユーロ圏ソブリンはJ.P. Morgan EMU投資適格指数、米国ハイ・イールドはBloomberg U.S. Indexで算出。Corporate High Yield、EM fixed income by J.P. Morgan EMBI Plus Index、Oil by S&P GSCI Crude Oil、Copper by BBG Copper TR、Gold by GOLD SPOT $/OZ. 通貨については、ユーロ(EUR)、日本円(JPY)、英ポンド(GBP)は、それぞれの通貨対米ドル(USD)で表示されています。

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