ハウスビュー2025年第3四半期

• 当社は経済成長に関するリスクと、財政見通しの悪化に対する懸念を理由に、特に米国でイールドカーブがスティープ化すると予想しています。
• 債券市場のボラティリティは高止まりする可能性があるため、イールドカーブに関する当社のコアの見解と、総合的なロング デュレーションに対する選好に基づき、戦術的なトレードを選好します。
• 当社は米国債に対する30年物英国債のロングにバリューを見出しています。また、マクロ経済環境や政策環境は、欧州周縁国国債のコア市場に対するスプレッドにとって追い風になっていると考えられます。
• 投資適格社債に関しては、価格はやや割高ですが、企業のファンダメンタルズは依然として堅調で、テクニカル条件も支えとなっています。当社は、質が高く、景気循環の影響を受けにくい銘柄に重点を置き、小幅なオーバーウェイトを維持します。
• ハイイールド債のスプレッドについては、デフォルト率の上昇を限定的にしか補わないと考えています。当社は市場を後追いせず、銘柄選択に重点を置き、若干のアンダーウェイトを維持します。
• 新興国市場では現地通貨建て債券を選好し、特に中央銀行の利下げ余地がある国（インドネシアなど）に注目します。南アフリカの現地通貨建て債券も選好します。
• 当社は、米ドルが循環的および構造的な逆風に直面していると考えており、韓国ウォン、シンガポール・ドル、ブラジル・レアルなどに対するショートポジションを選好します。

• 当社はマルチアセット投資家として、株式に対して慎重ながらも楽観的な見方をとっています。モメンタムはこの見解を裏付けていますが、地域に関しては明確な選好があります。株式は、短期的にはテクニカル面のサポートによって引き続き恩恵を受ける可能性がある一方、当社では米国株が長期的に高値に達するものの、他の市場がアウトパフォームする可能性があると予想しています。当社は、センチメントの改善、中央銀行の政策による追い風、投資資金の流入の増加に基づき、欧州株を選好します。
• 国債についても、インフレ率の軟化と安全な逃避先としての資金流入を理由に、ユーロ圏を選好します。ただし、当社の確信度はやや低下しています。米国債に関しては、財政に関する懸念の高まりと低調な入札を理由に、慎重な見方を強めています。新興国債券は、過去の財政政策と金融政策の規律によって、ますます恩恵を受ける見込みです。
• 為替市場では、米ドルの脆弱性が依然として支配的なテーマとなっています。当社は、ドル安とファンダメンタルズの追い風から恩恵を受けるユーロと日本円に対して前向きな見方を維持します。米ドルの見通しは、米国例外主義に対する疑念と、海外の債務負担の増大によって、不透明になっています。
• 金は世界の見通しが不透明な中で引き続き堅調であり、中央銀行の旺盛な買いによって下支えされています。地政学的緊張は、短期的には原油価格の上昇につながる可能性がありますが、過剰供給に関する懸念が価格の重石となっており、原油は依然として圧力にさらされています。銅はボックス圏で推移していますが、追加関税が課された場合、価格が押し上げられる可能性があります。

現在の投資機会

• 過去の市場の混乱期において、プライベート・マーケットはパブリック・マーケットよりも安定した（変動が小さい）パフォーマンスを示してきました。これは、プライベート・マーケットをアセット・アロケーションに加えることが、混乱期におけるポートフォリオの安定化に資する可能性を明らかにしています。
• 分散投資は不可欠です。プライベート・クレジットやインフラの投資家は、分散投資を2通りの意味で考えることができます。一つはビンテージ（ファンドが最初に投資した年）の分散で、市場におけるタイミング・リスクの低減に役立ちます。もう一つは地域の分散で、特定の地域に対する過度なエクスポージャーの回避に寄与します。
• 経済成長見通しは不透明ですが、変動金利のプライベート・デットやインフラ・エクイティなどのディフェンシブな資産を追加することは、インフレの抑制が維持されていれば、ポートフォリオを保護する役割を果たすでしょう。
• インフレ率が大幅に上昇した場合、実物資産とクレジット（収益がインフレに連動する場合が多い）が恩恵を受けると予想されます。インフラ・エクイティがインフレ・プロテクションの役割を果たし得ることは、2022年にインフレ率が急上昇した際に実証されています（図表を参照）。
• セカンダリー（既存のクレジット・ファンドに対する持分）は引き続き魅力あるディフェンシブな投資先として発展しています。背景には、全体的な不透明感、市場全体における分配 の不足、公開市場の下落があります。
• プライベート・エクイティの活動は依然として様子見状態ですが、流動性と安定性が向上し、より前向きな景気見通しが実現すれば、投資は回復すると予想されます。
• 急成長している準流動的なプライベート・マーケット商品は、プライベート・マーケットに参加する上で優れた手段となり得ます。特に足掛かりを得ようとしている投資家にとって、迅速な積み増しが可能であることがメリットになります。 また、既存の投資家がアロケーションを微調整する上でも役立つと考えられます。

市場パフォーマンスのアップデート：資産クラスのスナップショット（ユーロ）

プライベート・マーケットの資産クラスは、2024年にユーロ建てで2桁台のリターンを実現しました。米ドルが年間で7%上昇したことも追い風となりました。長期的なアップサイドとダウンサイドのボラティリティは一貫して株式よりも低く、2022年の株式の下落局面で大幅にアウトパフォームしています。

Allianz Global Investors、MSCI Private Capital、Bloomberg。プライベート・マーケットの全ビンテージの合同ネットIRR、および株式のトータルリターン。すべて2024年12月31日現在のデータ、ユーロ建て。上記は説明のみを目的としており、予想される成果を保証するものではなく、また将来のアロケーションを示唆するものではありません。過去のパフォーマンスは、将来の運用成果を保証するものではありません。