欧州中央銀行理事会

ECBにとって忍耐は美徳

フォンク・ディクスミエ

2024/03/06

3月7日のECB理事会に先立ち、アリアンツGIの債券部門グローバルCIOを務めるフォンク・ディクスミエがコメントします

要点

欧州中央銀行（ECB）は、3月7日の政策理事会で利下げは行わないと予想する
インフレ率の低下が依然として脆弱であることを考慮すると、ECBにとって早すぎる利下げのリスクは、遅すぎた場合のリスクよりも大きい
投資家はECBの経済見通しと、初回利下げ（弊社は6月を予想）の兆候に注目している

ECB理事会（3月7日）の見通し

欧州中央銀行（ECB）にとって、早すぎる利下げのリスクは、遅すぎた場合のリスクを上回ると弊社は考えます。1月25日のECB理事会¹の議事要旨は、同行の警戒感を反映しており、そのアプローチがその後に変化した可能性は低いと思われます。実際、現在の物価や賃金の推移は、金融政策が直ちには変更されないことを示唆しています。

ドイツのインフレは2月に入り低下し、消費者物価指数は+2.5％²（1月は+2.9％）となりました。しかし、コアインフレは+3.4％で安定しており、ECBの物価安定目標からはまだ遠い状況です。同様の傾向は、ユーロ圏全体でも見られます。2月のインフレ総合指数（HICP：消費者物価指数³）は前年同月比+2.6％となり、1月の+2.8％から減速しました。一方、コア部分は1月の+3.3％に対し、2月は+3.1％でした。主な圧力要因となったサービスのインフレは高止まりしています（1月の4.0％に対し、2月は+3.9％）。サービスのインフレは、今後数カ月にわたり注目すべき重要な要素です。

賃金動向も不透明な状況が続いています。ECBが金融政策の転換を検討するためには、ユーロ圏における交渉賃金の緩やかな減速（2023年第3四半期が前年同期比+4.7％だったのに対し、第4四半期は+4.5％）が続く必要があると弊社は考えます。

弊社は、年初の賃金動向に関してさらなる情報が得られれば（2024年第1四半期の賃金データは2024年5月に公表予定）、ECBは6月にも初回の利下げを行う可能性があると考えます。

ユーロ圏の経済活動の停滞を背景に、ECBへの利下げ圧力は強まると思われます。特にドイツでは、2023年に0.3％のマイナス成長に陥った後、2024年の成長率見通しを+0.2％と大幅に下方修正せざるを得ませんでした。特に、高い実質金利を維持すれば金融情勢の逼迫につながるため、時間が経つにつれてECBにおける金利の現状維持論は下火になると弊社は考えます。

市場は、2024年の利下げが、6月の初回を皮切りに年内3～4回のみ実施されると見込んでいます。弊社にはこの予測は妥当なものと思われます。年初の急激な金利上昇を受けて、投資家は2つのポイントに注目しています。第1に、ECBの新しいマクロ経済見通しです。そこでインフレ見通しが若干引き下げられる可能性があります。そして第2に、初回の利下げタイミングに関する検討の兆候です。

1. Published on 22 February
2. Destatis, 29 February 2024
3. Eurostat, 1 March 2024

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