債券見通し：2024年2月

主要中央銀行が金利を据え置き、年半ばまでの利下げを期待する市場の希望を打ち砕いたことを受け、現在の債券の利回りは、全般的に年初よりも上昇しています。依然として雇用市場に周期的な減速の兆候が見られないことを考えれば、これには何の不思議もありません¹。 政策立案者は、回復力のある景気が現在のディスインフレ傾向の妨げとなりうるリスクに取り組む必要があります²。

大量の供給、及び需要

その結果、債券市場のリターンは、変動金利、ハイイールド及びハイブリッド・クレジットを除き、年初来抑制されています。一方、「ソフト・ランディング」の見通しが優勢であることが、ソブリン債と社債の両方において大量の供給を促しており、これが堅調な需要を満たしてきました。年末の急騰の後、投資家は価格変動幅が一定範囲内の債券へのアクセスを強く求め、次に利回りが大幅に低下する前に、より高い利札を確定させ、ポートフォリオにおけるデュレーションを長期化させようとしているようです。

また、満期が極めて長期の債券に対する堅調な需要も見られており、イールドカーブはまず10～30年の部分で最初に上向き傾斜に転じました。速いペースでの連続的な利下げは、より長期物の債券に恩恵をもたらしますが、よりスロー・ペースの緩やかな緩和では、その利益は限定的になる可能性があります。弊社は、イールドカーブの2～10年の間の中間部分を利用して米国の金利デュレーションを追加し、イールドカーブの傾斜から恩恵を得られるようにポートフォリオのポジショニングを行います。これは、より長期のデュレーションの代用となりうるものです。

ユーロのデュレーションについてはより慎重に

ユーロについては、より硬直的なコア・インフレとより慎重な欧州中央銀行（ECB）の政策スタンスを考慮し、弊社はより段階的なデュレーションの追加を選好します。堅調な米国の成長³及び企業収益⁴と比較し、欧州は相対的に停滞しているようですが、一旦底を打ち始めれば、必ずしもこの先ディスインフレになるとは限りません。ECBの四半期貸出調査は、2022年初期以来初めて、銀行が融資需要の小幅の上昇を予想していることを示しました⁵。

投資適格債については、弊社は引き続き若干のオーバーウェイト、並びに発行体及び証券の選択の重視を継続します。スプレッドは年初以来縮小し、一部のセクターはこの10年来での最小レベルに接近しています。弊社は、質の高いクレジットの中から、将来のスプレッド拡大に対する緩衝材となりうる、高いオールイン利回り（金利プラス・スプレッド）を重視します。欧州は、バリュエーションの面においてより魅力的ですが、弊社はより長期の米国手形 及びアジアの現地通貨市場にも投資機会があると見込んでいます。

ハイイールドのスプレッドは十分に広い

スプレッドが広がっているため 、弊社はハイイールドにおいてよりディフェンシブなポジションをとっており、CCC格付債券における「リスク・オン」急上昇の持続性については懐疑的です。ユーロのスプレッドは、年初来で米ドル をアウトパフォームしており、発行体は2025年～2026年満期の借り換えに対する旺盛な需要を引き寄せています。しかし、中国において、取引高が激減していた経営不振の不動産銘柄の反発もあり、これまでのところ最も高いパフォーマンスを挙げているのはアジアです。弊社は、政策によってデベロッパーの資金調達ルートが広がったことにより、デフォルト・サイクルは徐々に終わりに近づいていると考えています。

その他の新興国市場では、優れたファンダメンタルズ（ベナンなど）、政策的緩和の余地（ブラジルなど）、及び環境又は社会的な目的に特化した使途限定債券（コートジボワールなど）が見られる発行市場で、弊社は依然としてアクティブです。

強力なテクニカルの背景

この先については、弊社は債券に対する強力なテクニカルの背景を見込んでいます。増加している債券発行体による資金調達ニーズは、マネー・マーケット・ファンドに眠っている数兆米ドル の資金に匹敵します。マクロ経済の見通しがより明確になるまで、この有利な動向は、投資家がポートフォリオを分散化させ、遅かれ早かれ訪れる次の利下げサイクルにおけるあらゆる事態に備えることを可能にするでしょう。