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インフレの「ラストマイル」?

月次レポート | 2024年4月30日現在

4月は、イスラエル・イラク間の地政学的緊張の急激な高まりが市場で大きく懸念され、株式の売りと原油価格の急騰を招きました。イスラエルの慎重な対応と全面対決の回避を受けて月末にかけ株式市場が持ち直し、原油価格の上昇圧力が緩和しました。一方、米国を中心にインフレ指標が予想を上回る状況が続き、2024年の利下げの可能性がさらに後退しました。根強いインフレ指標をどう解釈するかという点で、4月には「良いニュースは好材料」から「良いニュースは悪材料」へと再びパラダイムシフトが起きたかにみえ、株式、債券の両市場が下落する結果となりました。

このような動きに鑑みて、弊社は株式、特に米国株に対し、戦術的に一段と慎重なアプローチをとりましたが、全般に強気のスタンスは維持しています。最も強く確信しているのは依然日本株であり、魅力的なバリュエーションのほか、株主価値を一層重視する資本市場に向け変革が続いている点で投資機会があるとみています。また新興国市場(EM)株式に対しては、中立に近いスタンスに移行しました。弊社が米ドル(USD)高の継続を見込んでいることが、その一因です。債券については概ね前向きな見方を維持しているものの、年初来からのモメンタム悪化を受け、4月には債券のポジション全体をさらに減らしました。国債市場では、米国債のポジションをややアンダーウェイトに変更し、日本国債にはとりわけネガティブな見方を維持しています。また、ここ数カ月のスプレッドの大幅なタイト化を受け、ハイイールド債およびよりリスクの高いクレジットへのエクスポージャーに慎重姿勢を強めました。為替においては、「資金の逃避先」の観点、および目下の環境における金利見通しを踏まえ、引き続き米ドルを選好しています。また、現在の地政学的緊張から、貴金属やコモディティ全般で価格が一段と上昇する可能性があるでしょう。

戦略的な資産配分見解の要約

これらの戦術的 見通しは、短期的な状況、ならびにチームの分析の方向性および確信をファンダメンタルおよびシステマティックな指標に基づき反映しています。 見解は、ポートフォリオ構築の検討からは独立したものです。

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資産クラス
インデックス・リターン(%)
1カ月 /3カ月 /6カ月
資産クラスの見通し
強気/ 弱気
コメント
代表的な資産クラス
 グローバル株式 -3.3 4.0 19.8    最近の動きは健全な調整であり、市場はこれまでのところ金利政策の変更を適切に消化
グローバル・ソブリン -2.8 -3.8 3.7   米インフレ指標が世界的に引き続き債券の重しとなり、魅力が高まる
コモディティ 2.7 4.5 -0.2   地政学的緊張の高まりからセンチメントが好転、グローバル経済が堅調に推移し、コモディティ不足が継続する公算が大きい
通貨 (米ドル) 1.6 2.2 -0.8   2024年、米ドルはG10の全通貨に対して上昇、スプレッドとセンチメントは依然米ドルに支援的
株式
 米国株 -4.1 4.3 21.0   利下げ観測は後退しているがFRBは利上げを避ける公算が大、企業決算はまずますの内容
欧州株 -1.9 5.8 20.5   欧州中央銀行(ECB)が6月に利下げに転じる可能性が高まる。景況感の指標は緩やかに改善
日本株 -0.9 8.6 23.1   中期の変革が継続、日本円のボラティリティ上昇と日銀政策の不確実性の高まりが重し
新興国市場 0.4 7.8 15.4   中国は市場とセンチメントの安定を試みるが、刺激策はなお不足。その他の新興国市場の多くは良好
債券
 米国債 -2.3 -2.9 3.5   価格モメンタムが悪化、目下のトレンド転換には支援的内容のインフレ指標が新たに出る必要
英国債 -3.1 -2.5 3.7   なお高水準にあるものの基調的な価格圧力は緩和しており、英国債を支え続ける見通し
ユーロ圏ソブリン -1.4 -1.5 4.5   ECBの政策は債券に支援的、目下の重要リスクは米国債との相関性
米国ハイ・イールド
-0.9 0.5 9.0    低供給、魅力的なキャリー、直近の調整は中期的に支援要因
エマージング債 -2.0 1.6 12.6   ファンダメンタルズは健全、中銀の政策は支援的。脆弱性は米金融政策に連動
コモディティと通貨
原油 -0.1 11.2 5.1   レンジの上限で取引きされているが、ドライブシーズンの到来とOPECプラスの供給減は支援材料
13.8 17.0 25.6   供給サイドは依然タイト。中国の在庫が大きく増加し、ポジションはポジティブに
2.5 12.1 15.2   中国人投資家 の買い入れが価格上昇を主導、史上最高値で取引
USD vs. EUR 1.2 1.4 -0.8    スプレッドが依然として米ドルの主要ドライバー。センチメントとテクニカル面がさらに米ドルに有利に
USD vs. GBP -0.1 0.1 -1.9     市場のボラティリティとの相関性が高い英ポンドは景気循環色が強い。スプレッドはユーロに支援的
USD vs. JPY 4.3 7.4 4.0    34年ぶりの円安水準をつける、介入観測が一段の下落阻止に一役買う

出所: Bloomberg Finance L.P.; 2024年4月30日現在のデータ。

過去の運用実績やシミュレーション結果は、将来の運用成果等を保証するものではありません。

グローバル株式はMSCI AC World Daily TR、グローバルソブリンはFTSE World Government Bond Index - Developed Markets in USD、コモディティはBloomberg Commodity Index、通貨(米ドル)はBloomberg Dollar Spot、米国株式はS&P 500 Index、ユーロ圏株式はMSCI EMU Index(EUR)、日本株式はTOPIX Index(JPY)、新興国市場はMSCI EM NR、米国債は J. Morgan U.S.A. 国債Index、英国債はJ. Morgan U.S.A. 国債Index、 ユーロ圏ソブリンはJ. Morgan EMU Investment Grade Index、米州債はJ. Morgan U.S. A.,、米国債はDaily Daily TRで表示されています。米国債はJ.P. Morgan米国国債インデックス、英国ギルトはJ.P. Morgan英国国債インデックス、ユーロ圏ソブリンはJ.P. Morgan EMU投資適格指数、米国ハイ・イールドはBloomberg U.S. Indexで算出。Corporate High Yield、EM fixed income by J.P. Morgan EMBI Plus Index、Oil by S&P GSCI Crude Oil、Copper by BBG Copper TR、Gold by GOLD SPOT $/OZ. 通貨については、ユーロ(EUR)、日本円(JPY)、英ポンド(GBP)は、それぞれの通貨対米ドル(USD)で表示されています。

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