Global Multi Asset team
コアインフレ上昇は続く見込み
2月には、ほぼすべての経済指標がコアインフレの高止まりを示す結果となったことで、再びインフレに注目が集まり、中央銀行は追加利上げの必要性を認める発言を繰り返しました。その結果、2月末の10年物ドイツ国債の金利が2011年7月以来の高水準となる2.7%に迫るなど、金利はじわりと上昇しました。歴史的な水準の金融緩和政策、パンデミック、そして過度な財政支出という、例を見ない組み合わせの後の新たな均衡状態を市場が見定めようとしている中で、これが金利のボラティリティを高めることにつながりました。一方、金利上昇に対する株式市場の反応は比較的落ち着いたものでした。米国における収益は大幅に減速し、一方、欧州の収益は引き続き改善しました。その結果、米国株は下落し、欧州株は引き続きわずかに上昇しました。
このような背景から、私たちは、債券に対しては慎重な姿勢を保ちつつ、株式に対しては上昇を続ける金利に対するボラティリティへの懸念から、中立のスタンスを取っています。しかし、欧州株式に対しては、ポジティブなモメンタムもあり、建設的な見方をしています。逆に言えば、直近の欧州中央銀行（ECB）の、堅調な欧州の経済指標を背景としたタカ派的な発言から、欧州債券に対するディフェンシブな見方を強めています。まだ完全にはモメンタムがあるわけではありませんが、魅力的なバリュエーションと中国の再開から利益を得るという戦術的観点において、新興諸国は魅力的な投資対象だと考えています。英国の高い財政赤字と高い経常赤字などの構造的な問題から、弊社は英国ポンド（GBP）を格下げすることを決めました。
戦略的な資産配分見解の要約
戦略的な資産配分の見解は、定性的・定量的な判断に基づく分析と方向性および短期的な視点を反映したものです。
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資産クラス
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インデックス・リターン（%）
1カ月 ／3カ月 ／6カ月 |
資産クラスの見通し
強気／ 弱気 |
コメント
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| 代表的な資産クラス | |||||||
| グローバル株式 | -2.9 | 0.0 | 3.3 | バリュエーションが魅力的な米国以外の市場に牽引され、株式に対する見通しがわずかに明るい見通し | |||
| グローバル・ソブリン | -3.4 | -0.6 | -1.9 | 回復力のあるコア物価指数と経済活動指標によって、世界の債券市場、そしてターミナルレート（到達金利）が調整される | |||
| コモディティ | -4.7 | -7.5 | -10.9 | 低いCAPEX（資本的支出）とタイトな在庫が商品価格を支えるなか、需要は堅調に推移 | |||
| 通貨 (米ドル) | 2.6 | -1.2 | -3.2 | インフレへの再注目により米ドル（USD）は回復したものの、依然として強い割高感が残る | |||
| 株式 | |||||||
| 米国株 | -2.4 | -2.3 | 1.3 | 高いバリュエーション、業績悪化の加速、そして金利の「より高く、より長く」の方針が、米国の魅力を低下 | |||
| 欧州株 | 1.6 | 7.4 | 17.7 | 景気後退にはまだ至らず、欧州は冬を乗り越え、株式は史上最高値を更新 | |||
| 日本株 | 0.9 | 0.6 | 2.9 | レンジ相場では再びブレイクアウトが試されている。中国には追い風だが、日銀への影響は不透明 | |||
| 新興国市場 | -6.5 | -0.5 | -2.3 | これまで代替データでとして見られていたPMI（製品製造情報）データは、２月にようやく期待された景気改善を示した | |||
| 債券 | |||||||
| 米国債 | -2.2 | -0.4 | -2.5 | コア物価の上昇により、2023年のFED（連邦準備制度）緩和期待が低下、そして米国イールドカーブが上昇に転じる | |||
| 英国債 | -3.3 | -4.8 | -7.4 | 堅調な労働市場とインフレ指標を背景とした金融引き締めの必要性に反応する英国債 | |||
| ユーロ圏ソブリン | -2.2 | -4.4 | -5.6 | 堅調な活動データと持続的な価格圧力が、利回りの上昇、そして欧州中央銀行（ECB）の行動につながる | |||
| 米国ハイ・イールド |
-1.3 | 1.8 | 2.5 | これまでのところ良好なファンダメンタルズは織り込まれているが、長期金利の上昇によりリスクセンチメントが影響を受けている | |||
| エマージング債 | -3.4 | 0.1 | 1.3 | エマージング債は、新興国の見通しが改善したにもかかわらず、米国金利の動きに対する感応度が高いため、苦戦を強いられた | |||
| コモディティと通貨 | |||||||
| 原油 | -2.2 | -4.1 | -10.3 | 中国の再開は原油需要を押し上げ、供給は依然タイト、地政学的リスクは過小評価される | |||
| 銅 | -3.2 | 10.3 | 18.5 | LATAM（ラテンアメリカ）の供給障害は継続、「グリーン」需要は住宅建設の弱さを補う可能性が高い | |||
| 金 | -5.3 | 3.3 | 6.8 | 利上げ懸念と米ドル高が金の重しに | |||
| USD vs. EUR | 2.7 | -1.6 | -4.9 | ECBがタカ派的な姿勢を崩さないことから、バリュエーションと利回り格差がユーロ（EUR）高を支える | |||
| USD vs. GBP | 2.5 | 0.3 | -3.3 | 低成長予想と英国の構造問題が2023年の英ポンド（GBP）の重しとなる | |||
| USD vs. JPY | 4.7 | -1.4 | -2.0 | 上田氏が日銀総裁に指名されたことで幾分ボラティリティが高まる。今夏にはイールドカーブ・コントロール（YCC）をさらに見直すとことが想定される | |||
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グローバル株式はMSCI AC World Daily TR、グローバルソブリンはFTSE World Government Bond Index - Developed Markets in USD、コモディティはBloomberg Commodity Index、通貨（米ドル）はBloomberg Dollar Spot、米国株式はS&P 500 Index、ユーロ圏株式はMSCI EMU Index（EUR）、日本株式はTOPIX Index（JPY）、新興国市場はMSCI EM NR、米国債は J. Morgan U.S.A. 国債Index、英国債はJ. Morgan U.S.A. 国債Index、 ユーロ圏ソブリンはJ. Morgan EMU Investment Grade Index、米州債はJ. Morgan U.S. A.,、米国債はDaily Daily TRで表示されています。米国債はJ.P. Morgan米国国債インデックス、英国ギルトはJ.P. Morgan英国国債インデックス、ユーロ圏ソブリンはJ.P. Morgan EMU投資適格指数、米国ハイ・イールドはBloomberg U.S. Indexで算出。Corporate High Yield、EM fixed income by J.P. Morgan EMBI Plus Index、Oil by S&P GSCI Crude Oil、Copper by BBG Copper TR、Gold by GOLD SPOT $/OZ. 通貨については、ユーロ（EUR）、日本円（JPY）、英ポンド（GBP）は、それぞれの通貨対米ドル（USD）で表示されています。
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